读香帅财富报告2022
February 11, 2022
熟经济
2021年，中国经济进入典型的“熟经济”状态 —— 外人看到风韵，自己感到焦虑。
2021到未来5-10年，社会底层逻辑 —— 稳定、规范、责任。
2021后的全球格局 —— 比丑时代
- 美国，开启量宽之路，总需求一直维持在较低水平；（增速排头、贫富差距大、产业空心化）
- 欧洲，12年欧债危机，经济疲软，欧元持续走低；（老龄化、缺乏统一市场）
- 巴西、俄罗斯、南非，经济下滑，甚至倒退、社会动乱
- 日本，低欲望社会；（老龄化）
- 亚洲四小龙，增速下降
外部格局：
- 全球思潮开始整体左转。社会财富分化剧烈，从注重增长效率转向更注重分配的公平；
- 全球经济进入了大峡谷地带。因疫情，各国政府大放水，导致“低增长、超低利率、高分化”加剧，进入穿越大峡谷的阶段；
- 政治上进入战国时代。全球各国“合纵、连横”博弈。
在这样的时代，要做的可能不是“选美”，而是看谁能熬，熬到最后算赢。
通胀会怎么影响我们的财富
首先，通胀会影响资产的价格。
传统理论上，资产价格是其未来现金流的贴现值。所以，影响资产价格的两要素，现金流、贴现值。
更重要的是，通胀指数其实是价格指数，它既决定资源的配置方向，也充当财富分配的工具。
通胀让货币的购买力下降，穷人会受损，让金融资产价格上升，富人会受益，所以是场“穷人补贴富人”的游戏。
尽管通胀是货币问题，但货币放出来，需要通过供给和需求两个渠道的交互才能影响价格。
2021年，中国生产端高涨，消费端低迷。10月PPI（生产物价指数）达到历史高值，同时CPI（消费价格指数）同比涨幅仅1.5%，PPI上行居然传导不到CPI，两者剪刀差达到了12个点。这意味着，内需严重不足。
PS：可以看看B站的《【Ray Dalio】三十分钟看懂经济机器如何运转》，很有意思 ：）
通胀对不同资产的影响。
通胀是债券最大的敌人。债券的现金流（本金和利息），都是事先确定的，通胀不会改变现金流，但是会提高折现率，通胀起来后，债券价格会下跌。
而对一些资产而言，通胀提高了（名义）贴现率，也能够提供未来现金流，比如股权类资产（股票、房产）。
通胀对于行业的影响。
- 定价权强的企业，如有品牌保障或消费粘性的企业，可以把上涨成本转嫁给消费者，如麦当劳和可口可乐。巴菲特曾说，“在通货膨胀时期拥有一个品牌是件好事”
- 对“高替代”产品和行业来说，可能是通胀的受害者，企业产品一旦提价，消费者很快可找到替代品，如日百
- 下游消费行业受冲击（农林牧渔、电力、房地产、纺织、家电、食品），上游原材料行业是受益方（有色金属、钢铁、煤炭、化工）
全球大类资产对比
2021年，中国投资者经历了腥风血雨，但放眼全球，数字货币、大宗商品以及除A股外的全球股市，都算是跑出了“历史行情”。
最大的赢家是数字货币，截止10月底，2021年的比特币价格翻了一倍多，狗狗币更是涨了50多倍。其次是大宗商品，尤其是传统工业原材料，天然气期货涨了两倍，原油期货涨了241%，中国郑商所的动力煤、铜期货分别涨了49.6%和51.2%。
全球股市也丰收：以去年3月底为起点，截至10月，MSCI发达国家指数累计上涨19.7%，美国纳斯达克指数涨幅翻倍，创下历史新高。
标普500、法国CAC40指数、德国DAX指数、日经225指数、韩国综合指数都实现了50%以上的涨幅，连印度股市都涨了24.2%。只有中国稍显例外，沪深300和香港恒生指数分别下挫5.81%和6.81%。
A股&中概股，政策
大宗商品，通胀 & 疫情，供给受冲击，需求被推高
数字货币，对冲法币通胀
全球股市，通胀 & 货币宽松政策 & 市场情绪（TINA & FOMO）
汽车、新能源、芯片，值得投资吗？
- 一个行业越是拥有确定性，竞争越激烈，最终赢家越不确定。投资者找到输家比找赢家容易多了。
- “差异化”是创造持续超额收益率的关键
- 技术迭代太快，往往会造成“伟大行业，平庸投资”的情况（半导体、芯片、光伏）
白酒和消费股，还值得投资吗？
- 茅台和高端白酒，估值不算“低”，企业需配合国家战略，也是个变量
历史第一牛股，奥驰亚，烟草公司。政治不正确导致低估值、毫无创新、品牌加行业格局稳定的高护城河，带来持续高利润
基金的阿尔法怎么找
真正的价值投资，要么长期持有，要么必须买得便宜。
基金经理的投资风格：赛道投资 & 景气度投资
- 赛道投资：看长期的商业模式，在股价较低时下手买入，也就是平时说的价值投资者
- 景气度投资：投资周期短，偏右侧交易，追求短期增速
做选择的时候，一定要问问自己内心深处，你的投资期限有多久？要与基金（基金经理）匹配。
行业研究门槛
- 越是高研究壁垒的，越容易跑赢行业指数
- 护城河高的行业个股更容易有突出表现
医药女神葛兰就是美国西北大学生物医学工程专业博士
房地产
房地产税
中国开征房产税的目的 —— 金融风险控制，财富分配公平。
- 房地产税是一种长期宏观调控手段，是房地产“长效机制”的一个组成部分
- 房地产税主要从调节分配，控制公共风险，而不是从增加财政收入的角度出发考虑
在宏观调控的压力和自身扩张的动力两种力量下，房地产商走上了高周转的发展模式，杠杆率越来越高，企业资金链变得脆弱。
房地产税是去房产资产属性的方法，政府希望通过这个税收抑制“房产资本增值过快”的趋势。
建议阅读：
学区房
- 学区房是全球现象，中国不特殊；
- 中国学区溢价和教育供给少有关；
- 学位资源的分配改变，一定意义上会减少学区房的价值；
- 各城各区的具体学区派位政策，会决定具体的学区房溢价。
新资产
新资产：碳中和（碳达峰）、绿色金融（与可持续发展相关的金融活动，ESG-Environmental/Social/Governace）、比特币
货币共识：比特币、美元、黄金
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